发行利率多数上行态势 净融资额持续回升

国海研究*靳毅团队

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模2520.07亿元，偿还总规模650.06亿元，净融资额1870.01亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，除重点AAA级外，AA级以上不同期限发行利率均处于上行态势。按发行额来看，AA级发行占比71.94%，AA+级占比16.42%，AA级占比8.78%。

二级市场

本期信用债合计成交5489.88亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所是房地产行业受到较多关注。本期3年期和5年期中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。信用利差方面，

1年期和5年期不同等级信用利差有所走阔，3年期不同等级信用利差有所收窄。

等级变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有安徽省外经建设(集团)有限公司兑付风险警示。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模2520.07亿元，偿还总规模650.06亿元，净融资额1870.01亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比50.73%，企业债占比6.61%，公司债(含私募)占比15.55%，中票占比19.00%，PPN占比8.11%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产、采掘、休闲服务，发行金额占比18.78%、18.07%、12.37%、9.64%、7.55%、5.11%、4.61%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，除重点AAA级外，AA级以上不同期限发行利率均处于上行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1186.40亿元，占比71.94%，AA+级270.78亿元，占比16.42%，AA级144.74亿元，占比8.78%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交5489.88亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2425.69亿元、2238.69亿元、395.13亿元，企业债和公司债分别成交325.53亿元和106.84亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19中石油CP001、20电网SCP001、19南电SCP023、19南电SCP021、16铁道MTN002、20国药控股SCP001、19苏交通SCP031、19鲁能源SCP001、19苏国信SCP026、19国电CP003，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃的个券是16鲁能02、19芯鑫01、19文投02、15恒大03、16穗发01，深交所则是19湘高G2、19融投01、19中金03、18湘高G2、17合景02，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本期3年期和5年期中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-7.01BP、-7.01BP、-7.01BP至3.34%、3.48%和3.72%;5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.18BP、-5.18BP、-6.18BP至3.70%、3.96%、4.08%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年1月10日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为29.24BP、65.25BP，相比于上期分别变动2.55BP、7.38BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年1月10日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为61.02BP、38.67BP、44.29BP，分别变动4.33BP、-5.42BP、10.57BP;AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为71.02BP、52.67BP、70.29BP，分别变动4.33BP、-5.42BP、6.57BP;AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为84.02BP、76.67BP、110.29BP，分别变动4.33BP、-5.42BP、5.57BP。1年期和5年期不同等级信用利差有所走阔，3年期不同等级信用利差有所收窄。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有安徽省外经建设(集团)有限公司兑付风险警示。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

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